1.长期趋势：成本下降、平价到来，光伏增长空间广阔。

      光伏正在成为成本最低的能源，平价上网正在加速到来。光伏是过去几年里成本下降最快的可再生能源，年均降幅 16.82%。国际可再 生能源署的数据显示，2010-2018 年，光伏是成本下降最快的可再生能源。8 年中， 生物质能成本由 0.075 美元/kWh下降至 0.062 美元/kWh，降幅 17.33%；海上风电 成本由0.159美元/kWh下降至0.127美元/kWh，降幅20.13%；陆上风电成本由0.085 美元/kWh下降至 0.056，降幅 34.12%；而地热能和水电的成本则有不同程度的上涨。光伏的度电成本由2010年的0.371美元/kWh下降至2018年的0.085美元/kWh， 降幅高达 77.09%，复合年均降幅为 16.82%，成本下降速度远远快于风电、生物质 等。从区域来看，主要国家光伏度电成本降幅均达到 60%-80%左右。

      光伏在 11 个国家已是成本最低的发电技术。随着成本的不断下降，光伏在越来越多的国家开始成为成本最低的发电技术。根据 BNEF，2014年全球大部分国家 成本最低的发电技术是煤电，仅丹麦、德国、乌拉圭风电成本最低，而光伏成本最低的国家未出现。2019年，光伏和风电成本最低的国家数量远超煤电和天然气发电，光伏成本最低的国家包括澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿联酋。

      平价上网正在加速到来。2019 年，全球范围内低电价的光伏项目屡屡出现， 最低价已低至 1.6 美分/kWh，约合人民币 0.12 元/kWh。而在国内，除了正在实施的平价项目以外，其他项目也不断出现新的低价。最新招标的第三批领跑者基地奖励指标，部分基地的中标电价已经全面低于当地的脱硫煤电价。

      光伏占比仍然较小，未来渗透率仍会不断提升。2018 年全球光伏发电渗透率为 2.6%。根据 IEA 预计的数据，2018 年全球光 伏发电渗透率仅为 2.6%，仍处于较低水平。光伏渗透率较高的国家包括洪都拉斯（14%）、德国（7.9%）、希腊（7.5%）、意大利（7.3%）、智利（7.1%）等。

      度电成本不断下降，竞争优势突出，光伏未来渗透率将不断提升。根据 BNEF， 目前中国新建陆上风电和光伏项目的度电成本位于50 美元/兆瓦时的水平，与新建煤电不相上下。到 2025 年，新建陆上风电、光伏项目的度电成本将较新建煤电项目低三成以上，这意味着，2025 年后用新建煤电项目满足新增电源需求将不具备经济性。未来的能源结构中，火电的占比将会越来越小，核电、水电的比例保持稳定，而以光伏和风电为主的可再生能源的占比则会不断提升，未来占据主流能源的地位。

      远期装机空间广阔。过去几十年里，全球用电需求保持了较为稳定的增长。根据 BP 的数据， 2018年，全球发电量 26.61 万亿千瓦时，同比增长3.65%。自 1985 年以来，全球发电量的复合年均增速为 3.05%。由于电气化程度仍在不断上升（包括新能源汽车 代替燃油车、气改电等），预计未来电力需求仍能保持较快的增速。按照 3%的 复合增长率，到 2050 年，全球用电需求将达到 68.54 万亿千瓦时。

      中性情景下，假设 2050 年全球发电量中光伏占比为 20%，即 13.71 万亿千瓦时的电由光伏生产，按照全球平均1200的利用小时数（中纬度地区），对应11423GW 的光伏总装机。2018 年底全球光伏总装机 489GW，则 2019-2050 年平均每年需要安装342GW 光伏。如果考虑储能，光伏发电渗透率有望突破电网约束，50%的渗透率对应 2050年 28556GW 的光伏总装机，即2019-2050年平均年装机量 877GW。 60%的渗透率对应 2050 年34268GW 的光伏总装机，即 2019-2050 年平均年装机量 1056GW。

2.2020年需求：国内装机重回增长，海外市场增长在持续

      国内 2019 年处于政策调整之年，装机有所下滑，预计全年新增装机 35GW 左 右，随着新的政策框架确立， 2020年新增装机将重回增长轨道，预计新增装机50GW 左右，同比增长42%以上。海外市场方面，随着平价上网带来的内生性需求占比不断增加，装机也将呈现稳步增长状态，我们预计2019、2020 海外新增装机分别为85、96GW。

      国内：政策体系趋于完善，未来装机重回增长轨道，政策体系趋于完善，国内装机逐渐过渡到无补贴平价项目。国内光伏政策体系于 2018 年 531 开始重大变革，2019 年上半年多项光伏政策落地，至此新的政策体系开始成型并趋于完善，开始由政策驱动下的补贴周期转向市场驱动下的平价周期。

      新的政策体系：从有补贴到无补贴。此处的补贴主要是指国家补贴，地方补贴由于补贴年限较短、补贴金额较少，一般不纳入重大考虑因素。在新的政策体系下， 光伏项目主要分为无（国家）补贴项目和有（国家）补贴项目，装机主体逐渐从有补贴项目过渡到无补贴项目，最终实现光伏全面无补贴平价上网。

      未来无补贴项目将成装机主力军。无补贴项目分为两类：1、一类是国家能源局组织的无补贴平价上网项目，另一类是其他不需要国家补贴的光伏项目。国家能源局组织的无补贴平价上网项目主要提供电网全额消纳和签订20年的固定电价合同两方面的政策支持。2、其他不需要国家补贴的光伏项目，主要以工商业分布式 光伏这种收益率较高的项目为主。

      两类项目未来将共同构成国内装机的主力军。2019年是国内发电侧平价的元年，平价上网项目首次得以大规模发展，未来随着系统成本的下降规模将不断增长；工商业分布式项目收益率较高，早已实现用户侧平价，未来随着商业模式的成熟，也将实现放量发展。

      2019 年需求启动较晚，预计 2020 年装机将重回增长轨道。新增项目启动较晚，2019 年新增装机同比下滑，全年新增装机预计 35GW 左右。由于 2019 上半年国内尚处于相关政策的密集制定阶段，因此 2019 年新增项目启动较晚。2019 年上半年国内装机仍以存量项目并网为主，国家能源局 5 月份公布平价项目名单、7 月份公布竞价项目名单，由于这些项目前期工作需要开展，因此对于产业链需求的拉动显得有些滞后。根据中电联数据，2019 年 1-8 月国内新增光伏装机 14.95GW，相比去年同期下降 54.7%。由于启动较晚，部分平价、竞价项 目不一定能在年底前如期并网，可能延期至 2020 年一季度甚至二季度并网。

      预计2020年国内新增装机将重回增长轨道，新增装机中性预期在50GW左右。 增量主要来源于政策步入正轨后带来的平价、竞价项目的增长，以及成本下降带来 的其他无补贴项目和户用光伏项目的增长。2020 年并网量 15GW 左右。2019 年可以视为光伏平价上网的元 年，2020 年则是平价上网的爆发之年。

      海外：政策主导走向市场主导，未来需求稳步增长。固定电价制度转向招标制，系统成本下降继续推动平价上网。全球范围内光伏政策转向招标制。相比固定的上网电价制度（FiT），招标制能够更加真实地反映市场的情况，更加有效地推动光伏成本的下降及与其他能源的竞争。不仅在中国，全球范围内光伏招标制都在成为主流。在招标制下，光伏的上网电价基本处在不断下降的过程中。

      新兴市场也在不断涌现，年装机超过1GW的市场不断增加。根据 SolarPowerEurope 报告，2019 年全球 GW 级市场将会增加至 16个，相比 2018 年的 11 个大幅增加，西班牙、法国、埃及、台湾地区、阿联酋、乌克兰等地新增装机均将突破 GW 级大关。组件出口数据高增长应证海外市场需求旺盛。根据 SOLARZOOM 数据，2019 年 1-8 月，中国光伏组件累计出口 43.65GW，较去年同期增长 81.2%，平均每月出口量 5.46GW。我们预计全年中国组件出口数量有望超过 65GW，加上海外组件产 能的出货（包括海外组件厂商和国内组件厂商海外生产基地），我们预计 2019 年海外市场装机有望达到 85GW。

      传统市场稳定发展，新兴 GW 级市场增多，海外需求稳步增长。展望 2020 年，传统市场如美国、日本、欧洲等地，火电等传统能源将逐步退 役、可再生能源占比不断增加，未来光伏新增装机仍将保持较高增速。而随着系统成本的下降，光伏发电的经济性进一步凸显，对于电力需求日益增长新兴市场来说，光伏开始成为最优选择。

      美国：ITC 补贴退坡与 201 税率下调共振，未来装机继续高增长。2019-2021 年，美国 ITC 投资税抵免率逐渐从 30%调降至 22%，2022 起地面电站与工商业分 布式降为 10%，户用不再享受投资税抵免。因此，未来美国市场抢装动力较足。另 一方面，美国基于“201”条款针对进口的电池和组件自 2018 年 2 月开始征收额外关税，但税率在逐年抵减，由此带来的系统成本下降为美国市场光伏装机增长提供了动力。

      欧洲：MIP 取消，低成本中国组件助推平价上网。2018 年 9 月日，欧盟取消对中国电池、组件 MIP（最低进口价格）政策，叠加“531”影响，国内出口欧盟 的组件价格由 40 美分/W 降至 25 美分/W，降幅高达 40%。而由于欧盟针对各成员 国制定了较高的可再生能源比例的目标，截至 2017 年底，欧盟 28 国仅有 11 国完 成 2020 年目标。各国政府对于发展光伏的动力较强。我们预计 2019 年欧洲新增装机 20GW 以上，同比增长 64%。

      印度：基础条件较好，未来增长确定。印度本身电力结构以煤电为主，且电力 基础设施较为落后，电力缺口较高，因此对于光伏的天然需求。另一方面，印度的 辐照资源较好，年有效发电小时数可达 1700-2500 小时。印度政府规划 2022 年实 现光伏装机100GW(40GW屋顶分布式、60GW大中型太阳能并网项目)，而截至2018 年 8 月底，印度光伏累计装机 25GW，仅完成 2022 年 100GW 目标的 25%。未来空间仍然广阔。制造业方面，为了发展本土制造业，印度 2018 年开始针对从中国和 马来西亚进口的电池片和组件征收 25%的保障性关税，但由于基础条薄弱，印度本土制造业发展得不理想。随着保障性关税税率的下降以及泰国、越南等地产能的发展，组件供应问题不大。